智飞生物【巨亏】147亿<元成>A股医药“(亏损)王”,早乙女露依 合集推荐：热门作品一览

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻 4 月 29 日讯（记者 何天骄）4 月 28 日，智飞生物（300122.SZ）发布 2025 年年报，全年营业收入为 89.58 亿元，同比下降 65.61%；归母净亏损为 147.23 亿元，扣非净亏损为 147.44 亿元，这是该公司上市以来首次年度亏损，并且打破了百济神州（688235.SH）2022 年亏损 136.42 亿元的纪录，晋升 A 股医药 " 亏损王 "。

智飞生物称，2025 年，受行业深度调整、市场需求收缩、竞争格局重塑影响，公司经营业绩阶段性承压，业绩变动系核心产品销售下降、 资产减值计提所致。

在此前业绩预告中智飞生物就预告了亏损的原因：受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整，公司 2025 年度净利润亏损，主要因素包括两个，一个是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一个是基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

智飞生物在公告中称，此次合并报表计提资产减值准备 141.28 亿元，将减少公司 2025 年度利润总额 141.28 亿元，2025 年年报已计提前述资产减值准备。按此计算，此次计提资产减值准备占年度净亏损的 95%。公司强调，计提依据充分，符合公司实际情况，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

值得注意的是，资产减值计提中，计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备 136.18 亿元，其中主要代理产品 HPV 疫苗计提 127.66 亿元。足见智飞生物与默沙东 HPV 疫苗合作变化对业绩产生影响之大。

智飞生物虽然作为国内疫苗龙头，但其业务主要靠疫苗产品的代理，代理产品包括 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗等全球市场价值最高的疫苗产品，代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，最高时更是超过 90%。

在智飞生物各项代理产品中，默沙东的 HPV 疫苗是重中之重。2017 年，智飞生物成为默沙东 HPV 疫苗中国独家代理后，智飞生物营收规模便开始一路飙升，2019 年营收规模突破 100 亿元，2023 年其营收高达 529.6 亿元。不过，随着 HPV 疫苗不再一苗难求，行业竞争加剧，智飞生物营收快速回落，2024 年营收同比腰斩，2025 年营收已下滑至不足 90 亿元。

随着国家对疫苗价格管控，加上新进入者越来越多，过去高利润时代一去不复返。2025 年 6 月，万泰生物的国产九价 HPV 疫苗上市，直接打破了默沙东在九价 HPV 疫苗上一家独大的格局。财报显示，2025 年，智飞生物四价 HPV 疫苗的批签发量为 0，九价 HPV 疫苗批签发量 423.88 万支，同比大幅下滑 86.39%。

在市场巨变之下，智飞生物和默沙东也调整了合作协议。2025 年，智飞生物与默沙东友好协商，暂停了 HPV 疫苗采购；2026 年 4 月，智飞生物和默沙东又签署了《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，新协议不再约定协议产品的基础采购金额，公司与默沙东将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划。按照原协议约定，2023 年下半年至 2026 年，智飞生物要向默沙东持续采购四款疫苗，合计基础采购金额超过 1000 亿元。其中，对 HPV 疫苗的基础采购金额累计达到 979.57 亿元。

除了 HPV 疫苗，智飞生物代理的其他疫苗销售也不乐观。财报显示，智飞生物代理的葛兰素史克（GSK）带状疱疹疫苗，2025 年全年批签发 246.07 万支，同比下降 34.83%。

为了改变现状，智飞生物也在加速产品研发，摆脱对代理业务的过度依赖。智飞生物在公告中表示，面对阶段性经营压力，智飞生物坚持创新驱动发展，持续夯实核心竞争实力。报告期内，公司研发投入 14.36 亿元，占营业收入的比重达到 16.03%，有力推动了公司在研产品的临床试验及注册上市工作。公司整合形成覆盖人用疫苗、结核类生物制品和代谢类药物开发的 " 七 +N" 技术平台，持续完善 " 预防 & 治疗 " 的创新产品管线。 依托技术平台优势与高效的研发团队，公司多项在研产品取得关键性进展。

此外，2025 年，智飞生物以现金增资持有重庆宸安生物制药有限公司 51% 股权，将业务拓展至代谢类疾病治疗，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。

同时，与默沙东、GSK 合作的调整也是智飞生物重塑业务的重要举措。智飞生物称，公司可以根据市场变化，及时调整经营策略，降低因市场不确定性所带来的相关风险，有利于维护公司和全体股东利益。年报的《致股东信》也提到：" 通过重构与全球疫苗供应链的共同利益机制，公司 2025 年连续四个季度现金流为正，为风险出清创造了有利条件。"

目前看，智飞生物走出困境还需时日，据智飞生物最新公布的 2026 年一季报。报告期内，营业收入为 21.5 亿元，同比下降 8.64%；归母净亏损扩大至 3.88 亿元。可见，智飞生物的亏损仍在持续。

先搞清“合集”到底在收什么：系列、剪辑版与混剪的差别

很多人点进“合集”才发现，它并不等于“完整作品全集”。常见的集合方式大致有三种：第一种是同一系列按编号打包，比如同企划、同主题的连作，优点是风格稳定、观看预期明确；第二种是发行方制作的“Best/精选/総集編”剪辑版，往往压缩或删掉铺垫，把高密度片段集中起来，适合只想快速回顾或直接看重点的人；第三种是渠道自组的混剪/拼盘，标题也可能写“合集”，但来源分散，画质、字幕、码率和完整度都不太稳定。

搜索“早乙女露依 合集推荐”时，建议先确认你看到的“合集”属于哪一种：想看完整叙事，就尽量避开标题里明显写着“総集編/精选/集锦”的；如果只想看高光片段，反过来选剪辑版会更省时间。

热门作品一览怎么选：按观感需求，而不是按“热度榜”

不同平台的“热门作品一览”，可能按播放量、收藏量、讨论度或上架时间来排，并不等于“适合你”。更稳妥的方式是先想清楚自己想看什么，再去对照选择：

想看角色张力与表演细节：优先选剧情铺垫更完整、镜头停留更长的作品，标题通常不会把“总集/速看/精华”放在显眼位置，这类更能看出节奏与情绪的推进。

偏好强主题企划：系列型合集最省心。同系列往往维持同一套审美和规则，能减少“这一部喜欢、下一部踩雷”的落差。

只想快速浏览风格跨度：可以挑年代跨度更大、来源更杂的混合包，当作“试吃”没问题，但要接受质量参差。看顺眼了再回头找对应的单片完整版，体验会更连贯。

为了减少误选，可以把“合集推荐”拆成两步做：先搜“早乙女露依 代表作 + 类型”，确认自己更偏好的类型词（剧情向、企划向、制服/职业设定等）；再用“合集/全集/打包/系列+编号”去锁定更接近你口味的集合方式。

版本与片源的关键差异：画质、字幕、时长、封面并不可靠

同一作品被收进不同合集中，最常见的差异是“时长不一致”。短的未必是假，可能是剪辑版；长的也不一定更好，可能是片头片尾加长、重复片段，甚至混入多语言音轨导致时长膨胀。挑选时重点看三点：

1) 时长标注：同名条目差异过大要警惕，尤其是同一编号却相差二三十分钟以上。

2) 画质标识：1080p/4K不等于真正高清，老片上采样并不少见。与其盯分辨率，不如留意码率、噪点情况和是否过度锐化。

3) 字幕与翻译：字幕质量差异很大，尤其是对白多、设定重的剧情向作品，翻译不准确会直接影响理解和代入。

下面这张表可以帮助你快速判断更适合哪种“合集”：

| 合集类型 | 主要特点 | 适合人群 | 常见坑 | |---|---|---|---| | 系列打包（同企划同编号） | 风格统一、观看顺序明确 | 想稳定追同一口味 | 个别缺集、编号混乱 | | 精选/総集編（剪辑版） | 高密度片段、节奏快 | 想快速看重点 | 删除铺垫导致观感割裂 | | 混合拼盘（多来源） | 覆盖面广、适合试口味 | 初次了解演员风格 | 画质参差、信息错配 |

搜索与筛选的实用关键词：减少“同名不同片”的误会

在“早乙女露依 合集推荐：热门作品一览”的检索过程中，最容易踩的坑是“同名不同片”——同主题标题、相似封面、不同发行方，让人以为在补档，结果其实是另一部。更稳妥的做法，是在搜索词里加入更“唯一”的信息：

加入系列名/编号：比只搜中文标题可靠得多。

加入发行形态关键词：比如“单体”“总集”“精选”“完整版”，可以直接把不想看的版本过滤掉。

加入时间维度：按年份筛选能减少封面复用带来的混淆，也方便按阶段感受风格变化。

也要避开一个常见误区：把“合集=越多越好”当目标，最后下载/收藏一堆并不对胃口的内容。更高效的做法是先用小体量合集确认偏好，再回头补齐同系列或同企划的完整条目。

观看顺序与体验差异：从“好入口”到“补齐代表作”

如果你是第一次通过合集认识早乙女露依，顺序建议按“完整叙事的一两部 → 同系列扩展 → 再看精选剪辑”。先用完整作品建立对表演风格和叙事节奏的直觉，再用系列加深印象；最后用剪辑版回顾高光会更顺，也不容易因为信息缺失而产生“怎么大家都说好、我却无感”的落差。

挑选“早乙女露依 合集推荐：热门作品一览”时，真正值得花时间的，是把合集当成筛选工具：你要的是系列一致性、剧情完整度，还是高光密度；再用时长、版本标识和编号去校验。这样无论最后选单片还是打包，都能少走弯路，把时间留给更合口味的作品。

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②使用自带的软件商店

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更新内容

一、优化图片加载速度，浏览更流畅

二、增加提示层级设定（基础/进阶/直接解）

三、添加剧情语音旁白

四、增加了“自动拾取”开关，按需开启。

五、修复页面加载中停滞的情况

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