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文 | 白雪
近日,汤臣倍健(300146.SZ)发布 2025 年度业绩报告。财报显示,公司全年营业收入 62.65 亿元,同比下滑 8.38%;归属于上市公司股东的净利润 7.82 亿元,同比增长 19.81%。营收利润 " 一降一升 ",构成了这家中国最大膳食营养补充剂企业,过去一年的业绩底色。
图源:汤臣倍健 2025 年度报告
拉长时间轴看,62.65 亿元的营收规模,已回落至 2020 年水平(彼时全年收入为 60.95 亿元);7.82 亿元的净利润,也不过与 2017 年的 7.66 亿元,基本持平。
一家成立三十年的行业龙头,在收入和利润上 " 兜了个圈 ",回到了原点。
营业总收入,图源:富途牛牛 PC 端
净利润,图源:富途牛牛 PC 端
值得注意的是,两年前,公司还站在截然不同的位置。
2023 年,汤臣倍健营收冲上 94.07 亿元的历史高点,距 " 百亿营收门槛 " 仅一步之遥。
彼时,董事长梁允超在致股东信中信心十足,判断中国膳食营养补充剂(VDS)新周期开启,预言将出现更多品类、更多品牌的高增长机会。
汤臣倍健旗下品牌,图源:汤臣倍健 2025 年度报告
此后两年,公司营收急速下行:2024 年同比下降 27.3% 至 68.38 亿元,2025 年再降 8.38%。
对此,梁允超在今年披露的《2026 汤臣倍健董事长致股东信》中坦言:" 汤臣倍健错失了自己提出的新周期开局,也错失了 2023 年最好的调整机会。"
他将外部原因归结为 " 医保政策、购买力下降带来药线 VDS 整个品类持续大幅下挫 ",但同时强调内因是主,即 " 跨境 × 抖音新周期主要增量和势能渠道的缺失 "。
" 急挫比温水煮更让人顿醒 ",是这位掌舵者面对失速时难得直白的表述。
渠道端的压力,在数据上有更具体的呈现。长期以来,药店与商超是汤臣倍健最重要的收入来源,线下渠道占比在 2022 年曾达境内收入的 61.14%。
到 2025 年,境内线下渠道全年收入仅 25.21 亿元,同比大幅下滑 19.34%,且这一表现还是建立在渠道成本同比压缩 10.16% 的基础之上。
图源:汤臣倍健 2025 年度报告
与此同时,境内经销商数量从 2024 年的 738 家降至 588 家,减少 150 家,降幅超过两成。
图源:汤臣倍健 2025 年度报告
本应承接线下流量的线上渠道,同样未能扮演 " 救场 " 角色。
2025 年,汤臣倍健境内线上渠道收入 12.53 亿元,同比仅微增 2.54%。
汤臣倍健线上渠道的疲软,折射出的是更深层的市场份额流失。近年来,以诺特兰德为代表的新兴品牌,凭借 " 低价 + 流量 " 的打法,在线上市场迅速崛起。
图源:诺特兰德抖音旗舰店
公开资料显示,诺特兰德运营主体山东斯伯特生物科技有限公司自 2018 年成立,2021 年营收即突破 24 亿元,2022 年进一步突破 40 亿元。
在以抖音为首的内容电商平台上,诺特兰德与逾 50 万名达人合作开展网络分销。据悉,其中 70% 为粉丝不足 10 万的腰尾部达人。
凭借这一打法,诺特兰德持续占据保健食品类目前列,并于 2025 年获得 "2021-2024 年连续 4 年膳食营养品全国销量第一(按销量件计)" 认证。
相比之下," 价格差距 " 是两者竞争最直观的注脚。
以维生素 C 产品为例,汤臣倍健同等规格的产品建议零售价 138 元,而诺特兰德同等剂量产品的售价仅约 25 元,相差逾 5 倍。
这一价格鸿沟,在内容电商重塑消费决策的当下,直接影响着年轻消费群体的选择。
当然,诺特兰德自身也并非没有隐忧,2024-2025 年,其旗下产品 " 维生素 C+ 维生素 E+ 烟酰胺微泡球 "" 牡蛎锌镁硒片 " 先后被山东省及国家市场监管总局通报,存在成分含量不达标问题,品控短板有待正视。
那么,对于汤臣倍健来说,其营收连续下滑之下,利润为何还能同比增长 19.81%?
答案藏在费用端。2025 年,汤臣倍健三项核心费用全面压缩:销售费用从 30.31 亿元降至 26.82 亿元,同比下降 11.53%;管理费用从 5.57 亿元降至 5.06 亿元,同比下降 9.19%;研发费用则从 1.49 亿元骤降至 8895 万元,同比下跌 40.15%。
三项合计减少约 4.6 亿元,同比降幅 12.31%,构成了利润改善的主要来源。
图源:汤臣倍健 2025 年度报告
其中,研发费用的大幅削减尤为值得关注。
2025 年研发费用占营收比重仅约 1.42%,而销售费用是研发费用的近 30.2 倍。梁允超在致股东信中强调要 " 聚焦更大的资源在产品研发和创新上 ",但这一表述在资源配置层面,并未找到对应的数字支撑。
与此同时,两大核心募投项目,同步宣告延期:原定 2026 年 6 月完工的 " 数字化信息系统项目 " 与 " 澳洲生产基地建设项目 ",均推迟至 2029 年 6 月,整整延后三年,截至年报披露日投资进度分别为 36.78% 和 69.15%。
公司将延期原因归结为 " 行业渠道格局变化及竞争加剧,业务实际增速未及预期,导致近年产能需求缩减 "。梁允超一面提出 "2026 — 2028 年用三年时间创出收入新高 ",一面在产能投资上踩下刹车,两种信号间的张力耐人寻味。
图源:汤臣倍健 2025 年度报告
在上述背景下,高管薪酬走出了一条方向截然相反的曲线。
年报显示,2025 年公司董事及高级管理人员薪酬合计 3465.54 万元,较 2024 年增加约 1583 万元,同比涨幅约 84%。
具体来看,总经理林志成薪酬从 230.65 万元升至 900.67 万元,同比增约 290%;董事汤晖从 225.28 万元升至 840.13 万元,同比增约 273%,二人薪酬均接近翻了四倍。
董事长梁允超本人薪酬相对较低,从 40.81 万元升至 56.01 万元,同比增长约 37%。
这一涨幅,在 A 股上市公司的横向参照下,显得格外突出。
据上海荣正企业咨询服务(集团)股份有限公司发布的《中国企业家价值报告(2025)》,截至 2024 年末,A 股上市公司董事长平均年薪为 133.94 万元,总经理(不兼任董事长)平均年薪为 130.51 万元,同期较上一年还略有下降。
据 Wind 数据显示,2024 年,A 股上市公司合计有 7 位总经理薪酬超 1000 万元,有 85 位总经理薪酬超 500 万元。
图源:时代商业研究院
以此为参照,林志成 900.67 万元的年薪,约为 A 股总经理平均水平的 6.9 倍,虽未跨过千万门槛,但已跻身 A 股总经理薪酬的头部区间;汤晖 840.13 万元亦相差无几。
需要指出的是,上述行业均值为 2024 年数据,与汤臣倍健 2025 年数据存在一个年度的时间差,但量级上的差距仍具有一定参考意义。
图源:汤臣倍健 2025 年 &2024 年 年度报告
对此,公司解释称,非独立董事及高级管理人员薪酬由基本薪酬与绩效薪酬构成,绩效薪酬与公司当年度利润目标达成率挂钩,由于绩效薪酬占比较高,可能导致总薪酬浮动较大。
这一机制设计在制度层面具有一定合理性,但其内在逻辑同样清晰:当利润增长的主要来源是压缩费用而非扩大收入时,以 " 利润 " 为核心的激励机制,客观上也将节省开支的结果,纳入了奖励范围。
展望 2026 年,梁允超在致股东信中宣布以 " 再创业 " 心态全线出击,重点方向涵盖传统电商、兴趣电商、跨境、商超及国际市场。
据华泰证券预测,汤臣倍健 2026 年营收约 69.17 亿元,但归母净利润约 6.9 亿元,较 2025 年实际值下降约 11.8%。
图源:华泰证券研究报告
这一预判点出了汤臣倍健当下最核心的结构性矛盾:若要真正重启增长,就必须加大品牌与渠道投入,而这意味着此前靠节流撑起的利润将承压;若继续守成求稳,增长动能则更难形成。
梁允超在致股东信中有一句表述颇为直白:" 不在‘品牌和产品创新’的餐桌上,就在‘渠道’的菜单上。" 这句话说的是市场竞争的逻辑,但某种程度上,也恰好描述了汤臣倍健当下所处的两难。
过去一年,汤臣倍健选择了省钱来保住利润。2026 年,它能否在加大投入的同时,真正换来增长,只能交给时间来回答。
放到异世界语境里,囤货不再是“买多了放着”,而是把不确定性提前折算成可控资源。饥荒、战乱、封锁、传送失灵、魔法失效……任何一个变量都可能让“现在够用”瞬间变成“明天缺命”。因此囤货的价值通常分三层:第一层是基础生存(食物、水、药、燃料);第二层是行动自由(交通、工具、信息载体);第三层是议价能力(在关键节点换到情报、雇佣、保护,甚至合法身份)。
也正因为这份重量,作品里常把囤货能力与限制绑在一起:空间容量、重量、保鲜条件、时间流速、物品来源,或某种道德代价。限制越清晰,囤货越像一门“硬技能”,而不是作者随手塞给主角的外挂。
很多人会纠结“囤什么最划算”,但在故事里,囤错通常不是因为不够多,而是因为不够“适配”。
第一类问题是“体积与用途比”失衡:囤了大量低热量食物、笨重金属,或在异世界难以补给的耗材,却忽略了可替代性强的东西不值得占空间。第二类是“环境不兼容”:现代药品在潮湿环境里失效、火药受潮、电子设备缺电且缺维护,都可能让原本的资产变成负担。第三类是“流通性误判”:你以为盐和铁器到哪都吃香,但当地可能有魔法替代;你以为金银是硬通货,结果王国对贵金属严控,携带反而惹祸上身。
| 类别 | 更常见的高价值取向 | 容易踩的坑 |
|---|---|---|
| 食物与水 | 高能量密度、易保存、可分装 | 忽视保质期、调味与电解质 |
| 医疗与卫生 | 消毒、止血、抗感染、净水 | 过度依赖处方药却缺补给链 |
| 工具与材料 | 多用途、可维修、可拆解 | 只囤“专用件”,坏了就报废 |
| 交换品 | 稀缺且易验证真伪 | 囤太多奢侈品引来觊觎 |
这类题材是否好看,往往取决于囤货有没有被写成一场持续的取舍。精彩之处不在开箱清单,而在选择:多带食物就得少带工具;多带药就要放弃战利品;为了补给靠近城镇,就要承担被盘查、甚至卷入势力斗争的风险。
反过来,囤货也会重塑冒险路线。一旦物资相对稳定,主角就不必为了短期温饱频繁冒险,行动目标自然会抬高:建立补给点、掌控商路、培养可靠队伍,或与工匠合作把生产本地化。很多人反感“无脑爽”,本质上是反感囤货没有后果——物资越多,麻烦也该同步升级:仓储被盯上、交易触发垄断、救济引来难民聚集,甚至遭遇官方征用。没有这些牵动,囤货就失去异世界应有的重量感。
真正能让主角走远的,往往不是一次囤爆,而是把“获取—存放—更新—使用”做成闭环。获取端要分散来源,避免单点暴露;存放端要考虑防潮、防火、防虫、分仓与伪装;更新端要有轮换意识,尤其是食物、药品、燃料;使用端则要避免“乍富式挥霍”,在关键战斗或谈判前留出安全库存。
还有个常见误区:囤货不等于拒绝交易。只囤不流通,物资永远是死的;而合理交易能把低适配物资换成当地更稀缺的资源,比如人脉、身份、地图、护卫,或工坊产能。很多时候,异世界里最昂贵的不是一袋粮,而是“让你在下一次危机到来前准备好”的时间。
读者对“囤积狂”的耐心其实有限。无限空间如果缺少监管与代价,紧张感很快被抹平;同样,道德真空也会让主角难以共情——把一切都当成可囤的资源,甚至把人心与秩序也当作筹码,短期或许刺激,长期却容易让世界失去可信度。更稳妥的写法,是让主角在“自保”与“承担影响”之间反复摇摆:你囤下的每一份余量,可能意味着别人的短缺;你低价吃下的每一种必需品,也可能改变一座城的物价与治安。这样的拉扯,才真正配得上“奇妙征程”四个字。
当“异世界囤货冒险之旅”写到后段,真正的高潮往往不是仓库塞满,而是主角终于明白:囤货的终点不是占有,而是把不确定性压到最低,让每一次冒险都更接近自己想要的生活。物资只是工具,选择才是命运。
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以上就是没有记录的使用方法,希望能帮助大家。
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